大宗商品分析2025年1月第四期
截至昨日收盘，Brent结算价78.29美元/桶，跌0.90%；WTI结算价74.62美元/桶，跌1.09%；SC结算价693.70元/桶，涨2.21%。
宏观上，昨日无重要宏观数发布，美股和美债收益率小幅上涨，美元维持稳定，宏观作用以中性为主。根据美国劳工部数据，上周首周申请救济金人数录得22.3万人，基本维持稳定，显示美国劳动力市场维持健康。欧元区1月消费者信心指数录得-14.2，欧洲需求整体偏弱。
基本面上，根据最新的EIA数据，上周美国原油库存-102万桶，美国原油产量-0.4万桶/日以及原油出口+43.7万桶/日推动美国原油继续去库。但汽油/柴油库存+585.2/307.7万桶，汽柴油的持续累库打压市场开工意愿，美国炼厂开工率-5.8%，原油加工量-112.5万桶/日，原油需求整体走弱。
据外媒报道，印度的石油炼制商正在寻求一切可行的办法，以弥补因美国最新一轮制裁而受到冲击的俄罗斯石油流量，他们转向现货市场，同时从中东生产商那里寻求更多的长期供应。尽管市场预估美国难以对所有的贸易商以及俄罗斯油轮进行制裁，但印度炼厂仍担心制裁风险并在短期内减少俄油购买。市场消息印度炼厂正在同阿布扎比与沙特进行谈判，以获得更多配额。
消息人士称，石化产品和燃油公司朗迪尔将于本周末开始关闭休斯顿炼油厂。休斯顿炼厂产能约27万桶/日，自去年下半年起因利润不足而陷入关停风险，在数次延期后终于正式面临关停。特朗普公开表示要求OPEC降低油价，对特朗普可能采取行动导致OPEC被迫增产的担忧对油价产生下行压力。
地缘政治上，据埃及安全部门消息人士透露，以色列代表团于22日抵达开罗，与埃及方面就加沙地带停火协议第二阶段内容继续进行讨论。同时美俄双方均表示将推动谈判进行，地缘风险整体走低。
国产气方面，未来几日降雪范围将进一步扩大，物流运输受雨雪天气影响较大，资源流通范围受限，同时终端企业和物流车队基本停工放假，下游需求极度疲软且无增长的可能性，市场运力愈发紧张，上游为缓解库存压力，节前排库紧迫性进一步增强，在降价情绪主导下，预计24日国产气价格仍以下跌为主。进口气方面，在周边国产气价格连续大幅走跌后，接收站出货阻力明显加剧，装车量严重缩减，同时近期仍有进口船期到港，上游库存存在一定压力；但因雨雪阻碍，部分国产资源外流范围受限，叠加降温带动接收站气化外输量增长，或对价格存在支撑，预计24日进口气价格以稳为主，部分出货压力较大接收站价格随市补跌。
动力煤
本周，动力煤供需表现整体符合市场预期，在高供应背景下，需求端缺乏有效支撑，且中下游环节煤炭库存维持高位，其中环渤海港在1月中旬甚至有所累库。在基本面压制之下，港口煤价在落入长协区间后，反弹力度较为有限，市场氛围于近日再次转弱。
从供应端来看，临近春节，各大主产区民营煤矿纷纷停产放假，国有大矿在春节期间会继续组织生产，但班次减少，产量预计会有所下滑，至元宵节能基本恢复正常生产水平。春节对动力煤供应虽有一定影响，但预计不足以构成基本面向上驱动。进口方面，1月截至12日，我国海运煤到港量1164.3万吨，折合日均到港97万吨，较12月份有所下降。
需求方面，近期国内气温整体偏暖，内陆17省和沿海8省电煤日耗接近去年同期到偏低。电煤需求并无超预期表现，而非电端仍处于季节性淡季，且春节后预计2月期间非电用煤需求改善仍将有限。另外，1月13日，国家气候中心发布了春节期间的气候预测公报，除新疆、西南、华南局部地区气温偏低外，国内大部地区气温接近常年同期到偏高，今冬明春电煤需求预计难对煤价形成有效支撑。
库存方面，截至1月15日，环渤海9港煤炭总库存2533.9万吨，为近几年内同期最高水平。北港于1月上旬起出现累库现象，反映出了目前中间环节交投氛围再次转淡，港口煤价仍面临一定压力。综上，动力煤供需仍偏宽松，市场氛围并未彻底扭转，港口煤价或仍偏弱震荡运行。
焦煤
供给方面，临近春节假期，国内煤矿陆续发布放假安排，本期国内原煤产量，炼焦煤矿山开工率均出现一定回落，边际收紧对价格形成支撑，但由于蒙煤进口水平仍然维持中性，叠加国内炼焦煤库存延续累库，供给端整体偏宽松格局暂未发生明显改变。需求方面，此前市场交易的冬储补库逻辑逐渐进入尾声，需求提振并不明显，焦炭第七轮提降落地，下游多以刚需采购为主，采购较为谨慎，后续钢厂同样进入停产，终端需求预计仍偏弱。总的来说，当下焦煤供需两弱，市场对节后需求以及“两会”有一定预期，下方或存在一定支撑，但整体仍以承压思路对待。
假期临近螺纹钢供需两端持续走弱，短流程钢厂陆续停产，螺纹钢周产量环比再降19.16万吨，供应大幅收缩并降至极低水平，低供应格局给予钢价支撑。与此同时，春节临近现货贸易趋于停滞，螺纹钢需求同样走弱，周度表需环比减68.24万吨，弱高于去年同期水平，淡季特征相对明显，关注节后需求恢复情况。综上，螺纹供需双弱局面未变，且低供应下库存增幅要低于往年，产业矛盾有限，节前钢价走势仍将市场情绪主导为主。
华中地区玻璃价格零星上调，主流企业预期较好，但期货市场05合约表现偏弱，持仓量下降，节前资金持续离场，预计期价将维持震荡偏弱态势。
原料面：各地区熟料市场行情变化不大，熟料价格持稳观望；需求面：各地区受季节性因素影响，下游项目进度缓慢且水泥用量不大，叠加各地区在建项目陆续进入收尾阶段，市场需求逐步走弱；供应面：北方地区各企业继续执行错峰生产，南方部分地区受环保管控影响，厂家限产限发，水泥产量或将延续下滑趋势。总的来看，水泥市场行情延续弱势。预计下周水泥价格窄幅下滑，价格运行区间可能在367-371元/吨波动。
短期来看，产地煤炭供应将继续收缩，贸易商向港口发运的积极性也将较低，而终端将主要拉运长协煤，市场煤采购积极性较低，供需双弱背景下，预计市场煤价将以稳为主。
近期国内整体恢复量多于损失量，故产能利用率上升，关注内蒙古宝丰装置动态，短期内地供应继续增加，节后春检力度有待考究。近期甲醇产业链利润回升，醋酸、二甲醚、氯化物等下游需求稳中有增，甲醛因装置检修而对甲醇需求减少，因甲醇运费上涨，山东到货减少，MTBE负荷下降；烯烃行业装置运行稳定，随着内蒙古宝丰二期装置负荷提升，烯烃行业开工率有所提升。近期华南港口消费走弱，未来两周，外轮社会库到货充足，且春节假期期间汽运提货量或明显缩量，节后港口甲醇库存存累积预期。
（七）PTA
成本方面，PX价格跟随原油震荡走强。PTA现货加工费低于300元/吨，环比上周小幅回落，利润的走弱降负荷的概率相应增加。而聚酯开工好于预期，下游备货补库仍在进行。从价差上看，聚酯产品加工利润除瓶片以外均有利润，支撑聚酯开工高位运行，而PTA加工费继续走弱，进而倒逼PTA降负荷，PTA基本面或有边际改善的可能性。原油偏强运行，PX下方空间有限，基本面在需求支撑下继续恶化的可能性较小，未来一个月在成本支撑下，PTA不过分看空。
截至1月22日当周，巴西港口待运船只数34艘，食糖135.81万吨，此前为30艘，128.36万吨。24/25年度泰国糖产量预估值从1120万吨调整到1080万吨，但即使如此，截至2025年1月7日，泰国2024/25榨季累计入榨甘蔗2274万吨，已产糖210万吨，较上年同期增长30.92万吨，增幅17.28%。换言之，24/25榨季泰国食糖供应依旧较为充裕，能够满足国内以及部分出口需求。业内对24/25榨季巴西白糖产量仍有分歧，据巴西甘蔗行业协会数据显示，12月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗173.00万吨，同比下降64.86%；产糖6.40万吨，同比下降73.12%。
但自1月中旬以来，巴西的定期降雨和高温为甘蔗的生长提供了良好的条件，并且前期受干旱影响的甘蔗田已明显恢复，预计24/25榨季巴西中南部食糖产量为4400万吨，巴西甘蔗总产量为6.79亿吨，虽同比上一榨季减少4.80%，但产出前景改善对国际糖价行程利空。据海关最新数据显示，2024年11月中国进口白糖总量53.34万吨，同比增加21.88%，11月进口量排名前三的国家分别是巴西、韩国和泰国。白糖进口量增加对国内行情形成利空影响。
广西74家糖厂已开机生产，云南累计开榨糖厂已达到43家，南方主产区新糖稳步增量。除个别糖厂春节期间停机外，多数糖厂或维持开机状态，届时国内新糖供应十分充裕，而在终端市场难以消化的背景下，1月下旬以及2月份新糖将大量入库，供应端将呈宽松状态。
全球糖市仍处于增产周期，国内新糖已经大量上市，巴西库存偏低，印度糖出口预期增加，泰国糖生产处于高峰期，导致原糖价格持续走弱，国内糖价跟随外盘下跌。我们在01月10日《白糖：面临再次走弱风险》中对这一轮反弹行情的结束已经有了预期，并给出了参考的关键支撑位，随后不久价格破位下行，糖价反弹行情结束。
空头方面，从仔猪数据看2025年上半年生猪出栏量仍有增加空间，出栏压力仍存；2025年2、3月属传统消费淡季；托底力量或待行业亏损后才会大量进场；
多头方面，春节前生猪出栏体重或持续下降，利于春节后肥标价差处于高位，刺激二育进场；春节后猪价若继续下跌屠企分割入库、二育或会进场。整体来看，空头空的是猪价下跌趋势尚未结束，多头多的是对未来价格没有那么悲观。
供应端，部分计划检修企业陆续进入检修停产状态，周度产量环比延续下降，其中回收料提锂降幅相对较大；进口方面，据SMM报海关数据，12月中国进口碳酸锂28035吨，环比增加46%，同比增加38%，12月具体进口情况，从智利进口碳酸锂23217吨，占比83%；从阿根廷进口4542吨，占比16%。需求端，周度电芯产量环比小幅下降，其中铁锂降幅相对明显，采购方面考虑物流问题和库存水平，备货进入尾声。库存端，周度库存环比增加，上游库存明显下降，其他环节和下游库存均有增加。
